投资人在股东信、访谈、雪球上公开讲过的观点，加上知名投资节目和名人对个股的看法，按发表时间排列。每条都附原文出处，原话逐字照录；投资人谈自己 13F 持仓的，「说完之后」那一行是同一季度 13F 上的实际操作。
Chamath 说要看“聪明钱”怎么给风险定价：CoreWeave 的信用违约互换本周升到约 953 个基点，隐含每年约 16%、五年约 55% 的违约概率。原因是无风险利率上升推高了它的借贷成本，而它的合同是固定价格，还要再融资约 350 亿美元，且 75% 的收入来自三家客户；他的团队估计公司距盈亏平衡只差正负约 50 亿美元，形成负向反身循环。他说并不认为公司真有大风险，但这是信心游戏，并建议公司付违约金取消部分长约、改卖现货。
what that math implies is about a 55% chance of a default. So, it's a coin flip whether they default or not.Sacks 认为 CoreWeave 的下跌只是波动：市场在为未来数万亿美元级的指数增长定价，对当下任何数据点都会过度敏感。他逐项检查基本面：算力需求仍在暴涨，连几代前的 H100、A100 都还以溢价出租；供给受建设难度和监管掣肘，不存在过剩；新项目靠租户（如微软）的信用和 GPU 资产做担保融资，并不依赖 CoreWeave 的无担保信用。二级市场把它的债券隐含利率推到约 15%，但公司实际支付的仍是 9.6% 的票息。
I would make the argument that this is just volatility, which you're going to get a lot of.阿克雷承认不是所有公司都表现最佳，但他们正是趁着自认为是暂时的乌云在这些公司上建仓：奢侈品增长疲软拖累 LVMH，Copart 失去一个大保险客户，Fair Isaac 成了房价可负担性问题的政治替罪羊，CoStar 的住宅战略仍有疑问。
Fair Isaac (FICO) has become a political scapegoat for housing affordability challenges.阿克雷说，市场普遍忽视 AI 交易以外的高质量公司，这给了他们把新公司纳入组合的机会：三季度新建了 TransDigm 和 Rollins 的小仓位，以后可能加大；如果估值允许，还想买入其他长期欣赏的公司。
We initiated small positions in TransDigm and Rollins that may grow over time, and there are other long-admired businesses we hope to add as well if valuations permit.阿克雷认为 Visa 和万事达在全球商业最关键、增长最快的节点上，AI 驱动的代理式商业需要它们的网络来协调。令牌化技术用唯一的「令牌」代替真实支付凭证，全球超过一半的电商交易已经令牌化，欺诈减少 39%、授权率提高 5%，而两家公司在推出这项技术十年后才刚开始变现。
Visa and Mastercard have only started monetizing this technology a decade after introduction.阿克雷说万事达和 Visa 继续把更多「流量」引向全球商业最关键的节点，AI 代理式商业带来的风险和机会需要它们的网络来编排；它们处在全球最关键基础设施的交汇点，维护安全和功能的重要性只会上升，网络足够强大，潜在竞争者更可能选择合作而不是竞争。
These companies sit at the nexus of some of the world’s most critical infrastructure.Chamath 说过去几天有人把 Adobe 的五大核心产品（他只叫得出 Photoshop）反编译、蒸馏，用 Rust 发布了开源版本，这些多年来有护城河的产品如今有了开源替代。他认为当所有服务都“无头化”、可以被智能体工具封装并通过 MCP 连接时，软件里的 IP 就不再有价值，称软件 IP 两天前实际上已变得一文不值，只是企业和市场还需要时间才能理解。
these are like profound products that have existed and have had motes for years, and now they're just open-source versions.达摩达兰分析 AI 资本开支如何流向芯片、网络设备、电力和数据中心公司，英伟达是最大受益者。他说自己大部分组合选择跟随市场共识，持有七巨头中除特斯拉和英伟达以外的五家，其中亚马逊、Alphabet、Meta、微软都是 AI 资本开支大户；但过去一两年新增资金大多放在收益 4% 的短期国债里，组合现金比平时多，他承认少赚了，但睡得更好。
I am personally going with the "market consensus' choice for the bulk of my portfolio, since I do hold five of the Mag Seven (all except Tesla and Nvidia) and four of my holdings in this group (Amazon, Alphabet, Meta and Microsoft) are heavy investors in AI cap ex百事三季度超预期，但把全年盈利增长指引从 5%–7% 下调到 2.5%–3.5%，股价反而涨 3%，此前已跌到 2020 年 4 月以来最低。Cramer 认为下调早被预期，而且原因是加大广告、创新和降价投入来维持收入增长：有机收入增长 3.1%，是 2023 年四季度以来最好。他说还不能说百事已走出困境，GLP-1 等长期挑战仍在，但估值低，可以买一些。
I'm feeling a lot better about this story. You could do a lot worse than buying some PepsiCo down here.Grail 今年涨了 60%，多癌种血液筛查 Galleri 获 FDA 顾问委员会基本支持，可能明年初获批。Cramer 认为获批会改变局面：现在多数美国人要自费 900 多美元，获批后保险覆盖会跟上；即使没有保险，筛查收入也增长了 24%。但公司仍亏损、测试效果仍有疑问，股价已大涨，不能当成强生那样的蓝筹，应小仓位起步、跌了逐步加。
I think Grail's stock can go higher, but it's already run a lot and because it's up so high, it's become speculative,面对 AI 估值过高和互联网泡沫的对比，Cramer 仍偏爱有多种方式受益于 AI 的科技巨头，以 Meta、微软为例（他的慈善信托都持有）。Meta 年初表现不佳，但他相信扎克伯格和团队会想出办法让 AI 投入变现，现在靠的是个人智能体 Muse，股价已回到约 738 美元。在利率上升、其他地方难找增长时，AI 相关公司是少数还能保持强劲增长的。
I thought that Mark Zuckerberg and his dream team are brilliant and they'll figure something out.Planet Labs 较 5 月高点跌了约 66%：先是宣布 15 亿美元增发计划，又有资金转去 SpaceX。Cramer 认为业务正在走强：二季度收入增 58%，国防和情报收入增 90% 以上，管理层看到约 40 亿美元卫星服务机会；AI 能让它海量的地球影像更有价值，谷歌把定制 AI 芯片送上它的卫星原型，验证了技术。但资本开支上调，约 14 倍销售额也不便宜。
If you like Planet Labs as much as I do, I'd put on a small position here and leave room to buy more if the stock keeps getting hammered.Friedberg 认为开源和开放权重模型已经无处不在，想集中管控这类软件是徒劳的，风险会随之上升，因此必然带来对防御系统的大量投入。他点名 Palo Alto Networks 这类公司，说本周在华盛顿听到一些财富 50 强 CEO 非常担心网络防御，会把它列为董事会层面的头号优先事项，网络防御预算会“直线飙升”；而 AI 时代的网络防御必须用 AI 来做。
companies like PaloAlto Networks I think the investment in this space um what I heard in DC this week with some Fortune50 CEOs are very worried about cyber defense.Bloom Energy 今年涨了 219%，现场燃料电池可以绕开电网直接给数据中心供电，给甲骨文数据中心 55 天就通了电。二季度收入增 166% 至 10.7 亿美元，全年指引中值意味着销售翻倍，客户包括大型云厂商、十几家新兴云和 AI 实验室。Cramer 认为它长期还能涨很多，但按今年盈利约 108 倍、明年 59 倍，应该等回调。
If you want exposure to the electricity powering the AI build-out, Bloom Energy remains my favorite way to play it,AMD 一周涨近 13%，9 月涨近 30%，一度突破 1 万亿美元市值，部分因为 Meta 推出个人 AI 智能体平台 Muse。Cramer 认为 AI 智能体会让 CPU 需求爆发，而 AMD 仍是 CPU 领导者；GPU 方面它也拿到 Meta、OpenAI 的大单，英伟达产能都满足不了需求，市场足够容纳多个赢家。苏姿丰 2014 年接手时公司只值 25 亿美元，此后股价涨了 18000% 以上。
Lisa Su has orchestrated one of the greatest turnarounds in history at AMD, arguably the greatest of all time, and I see no sign that it's going to stop any time soon,Jason 说他一直在同时用 Grokbot 和 Meta 的 Muse，这是普通人第一次能从 AI 得到实际价值：用 Muse 可以立刻连接所有服务、真正把事办成，相当于有了免费的执行助理。他提到 Muse 上周五登上 App Store 第一，发布后 Meta 股价涨了 10%，约十天下载 300 万次；他称这个产品非凡，虽不如 Grokbot 放得开，但很会把事情做完。
This product is extraordinary. I've been playing with it, comparing it to Grockbot.Chamath 说自己在发布前几周就在测试版里用上了 Muse，评价“相当出色”：它把复杂的技术能力简化成简单好用的界面，替他整理个人邮箱几乎零失误，也能订机票、订酒店。他认为 Grokbot 和 Muse 说明这就是软件，规模化之后变成人人免费可用的实用工具。他在节目开头还提到扎克伯格为求完善把 Muse 推迟了几个月才发布，称这看起来是近期最成功的产品发布之一。
It's really quite excellent, I have to be honest with you, because it simplifies a lot of these more complicated technical capabilities into a very simple, usable interfaceChamath 认为 Grokbot 和 Muse 这类个人智能体会迫使许多服务“无头化”：界面变得不重要，服务要能让用户派来的智能体直接完成交易和操作。在那样的世界里，他看不出应用商店的所有者还有什么合理理由收取分成；比如让智能体找一款游戏、内购直接走 Stripe，资金流就不必经过应用商店。他称这是表面之下真正重要的变化。
Things like Rockbot and Muse really put the App Store and its 30% revshare on notice.有网友说苹果、茅台、腾讯都是他的「非卖品」。段永平纠正说非卖品是相对当时的价格而言；他最近卖出了明年一月到期、行权价 370 美元的苹果看涨期权。
哈，那也得看价格。非卖品指的是当时那个价格哈。Sacks 认为耐克是“go woke, go broke”的又一个例子：品牌本是靠乔丹这类伟大运动员、靠运动表现和胜利建立起来的，后来的营销却推出与运动无关的形象和政治化内容。另一半问题是新 CEO John Donahoe 带来的咨询式“为变而变”：把直销当成新风口，砸掉了零售业务和零售合作关系，原本属于耐克的货架让给了竞争对手，对手因此拿走大量份额。
direct to consumer is the new hotness. So they blow up all their retail operations all their retail relationships.Chamath 认为企业必须有清晰的北极星并坚持下去；耐克过去的北极星是乔丹、老虎伍兹、小威、桑普拉斯所代表的“精通与卓越”，后来却偏离了，而消费者不会去买自己不向往的品牌。他说自己已经从耐克转向 On。他认为只要耐克重新以精通与卓越为北极星、回到有消费能力人群所在的零售点，就会没事，称其潜力像一根压紧的弹簧。
if they find mastery and excellence as their north star again, I think they'll be fine because I think it's a coiled spring in terms of its potential.Friedberg 说他以前只买耐克，后来离开的原因不是广告或下单体验变差，而是产品本身变差了：鞋子大约六周就坏，质量不如从前。于是他在 REI 试穿后改买 Brooks，认为 Brooks 耐穿。
The product started to suck. The shoes literally fell apart in like 6 weeks.露露乐蒙八年来首次跌破 100 美元，较 2023 年 12 月高点跌超 80%。上季可比销售下降 9%，几乎是预期的两倍，中国大陆下降 2% 而预期是增长 14.5%，三季度指引远低于预期。Cramer 认为 Alo Yoga、Vuori 等竞争激烈，运动休闲品类仍不受青睐，高价越来越难守住；新 CEO 刚上任，这可能是「厨房水槽」式的一季，但他要先看到销售企稳的证据。
I think it's too risky to short this one, but I wouldn't be a buyer, either,Jason 说他几周前就认为 Jensen 会赢下开源，收购 Hugging Face 后，英伟达成了 OpenAI 和 Anthropic 的头号竞争对手，不只在 token 上，也在企业算力上，并且是美国领先的开源提供方，可能在 2027 年底前追上并超过中国模型。他设想英伟达可以把一整柜算力送进正在用 OpenAI、Anthropic token 的企业，提供完整的垂直方案和自主权，把价格降低 80%–90%，因为它不需要靠 token 赚钱，硬件已经赚到了。
I believe right now starting today Nvidia is the number one competitor for open AI and anthropic not just for tokens but for enterprise computeChamath 说他当天给 Jensen 发消息称这是对方做过最了不起的事：英伟达作为最大、资本最雄厚的公司收购 Hugging Face，成为对抗闭源寡头垄断的堡垒，同时让整个技术栈出现更理性的竞争。他重申上周的观点：大家都在变成彼此，英伟达会像亚马逊，亚马逊会像英伟达。他认为最重要的是有雄厚资产负债表的技术玩家站在开放市场结构这一边。
will go down as one of the most important transactions in AI because you are creating now in the largest competitor and the largest most well capitalized company a bull work against all of this closed source oligopoly insanity2026 年 9 月，伯里在 Cassandra Unchained 的公开预览中写道，读完露露乐蒙最新的 10-Q、电话会和公告后，情况明显变差：中美两地都负增长，全球同店 -9%，打底裤下滑 20%，营业利润率指引降到个位数中段，他按新假设算出的内在价值大幅下调。
I’ve been going through the lululemon (LULU) 10-Q, conference call transcript and the 8-K press release, and clearly things have changed for the worse. My IV15 fell rather dramatically under new assumptions and probabilities.Five Below 超预期并上调全年指引，股价却由涨转跌 1.3%，市场担心同店销售增速从一季度的 22.7% 降到 14.1%。Cramer 认为这只是大数定律，14.1% 仍远超预期；CEO Winnie Park 上任后连续六个季度超预期，转型明显奏效。全年同店指引从 6%–8% 上调到 10%–12%，市盈率从约 27.5 倍降到 24 倍，而盈利预计增长 50% 以上，简直是白捡。
This stock deserved to jump nearly 7% and it's insane that those gains evaporated,2026 年 9 月接受 CNBC 专访时，阿贝尔说伯克希尔不谈持仓细节，但看中 Alphabet 的根本原因是：AI 将深刻影响美国和企业，伯克希尔旗下公司能直接看到 AI 的用法和收益，这带来了兴趣，而谷歌是其中的重要玩家。
We have a lot of visibility from within our companies as to how we're using A.I., what type of benefits it's delivering. So that brought incremental interest.网友提到段永平当年说过的美国房屋建造商 NVR，与今天的万科相比活得很好。段永平查了一下，NVR 目前依然没有净负债，现金比有息债务多。
我查了一下，目前的NVR依然是没有净负债的（现金比有息债务多）。阿贝尔介绍，巴菲特约 15 个月前开始买入 Alphabet；2026 年 5 月底谷歌来电询问是否参与增发，阿贝尔与巴菲特商量后，以 6.5% 的折扣认购了约 100 亿美元的大宗股份。
Warren and I discussed the size. We discussed the size of discount, and I'd recommended 6.5 percent discount.维京邮轮从 8 月高点跌了近 20%：油价上涨、地缘局势，多瑙河和莱茵河水位创低迫使部分行程调整，还要给乘客发代金券。Cramer 认为这是暂时的干扰：2026 年核心运力已售出 96%，2027 年已售出 53%，预订额 47.1 亿美元，比去年同期多 21%；客户多是富裕的年长游客，抗通胀能力更强。约 22 倍远期市盈率高于同行，但增长和盈利能力配得上。
I think it's crazy that people have been selling this thing,网友回忆他当年说过万科负债挺高，还举过一家美国房地产公司起死回生的例子。段永平说他买过万科，但很多年前就不碰了；他看不懂万科的债务和体外循环，不懂就不碰。
是的，我看不懂他们的债务和体外循环。不懂不碰就好。段永平说网易对他来说确实是重仓，后来的投资不管赚了多少钱，在他心中网易都是最大的投资，和金额无关；他投资中的遗憾也和网易有关，毕竟卖早了。投资是个遗憾的艺术，很像高尔夫。
后来的投资不管赚了多少钱，在我心目当中网易还是我最大的投资，不是之一，和金额无关。我投资中的遗憾其实也跟网易有关，毕竟我卖早了。Friedberg 讲了自己公司的经历：一个周末用 Claude Code 和 Cursor 搭了内部 CRM，后来发现权限、安全、数据存储等功能要一直补，最终换成了 Salesforce，发现好用得多。他的结论是公司的时间和钱应该花在自己独有的流程上（比如他们的植物育种软件），而不是重做 Slack、Gmail、Salesforce 这类别人已经做好的软件。他认为 CRM 这类横向平台跨行业通用，真正会被 AI 冲击的是只服务单一行业的垂直 SaaS。
I think the horizontal platform companies these tools that are horizontal CRM works across many different verticals industry verticals and Gmail works across many industry verticals and Slack and so on.英伟达单季收入接近 1000 亿美元、同比增长超 100%，利润 600 亿美元、毛利率 75%。Sacks 说股价上涨 8% 不只是因为业绩好，更因为公司指引明年增长 70%，而华尔街只预期约 45%，而且这个数字还受供给限制。他认为这推翻了「AI 资本开支是泡沫、很快结束」的叙事，资本开支会持续很久；即便涨了 8%，英伟达也只有 12 倍市盈率。
And the amazing thing is that after these numbers, even despite the 8% bump, Nvidia is only trading at 12 times earnings.Salesforce 财报后单日涨超 20%，Chamath 说他 5 月就觉得 Salesforce 被明显超卖。他认为 AI 的第一阶段是模型，第二阶段是 harness 和 agent，接下来的阶段需要让 agent 拥有大量上下文才能胜任律师、客服、销售等具体工作，而掌握这些上下文的正是大型记录系统。他说 Benioff 在和模型合作、支持各种 harness 的同时自建 agent，所以净收入留存强、收入强、上调了指引。
And so the people that control that today, the large systems of record, what I said before and what I'll double down on now is that those guys hold an incredibly special place in the ecosystem if they do it right.谈到「抄作业」时，段永平坦言即便跟着巴菲特买了西方石油，自己仍然拿着不舒服，因为不懂这门生意；他已经对大部分持仓卖出了看涨期权，有机会就卖掉。
即便如此，西方石油我也拿着不舒服，毕竟自己不懂， 有机会也会卖掉的。Jason 说 Benioff 是业内最被低估的产品和销售高管之一。他在达沃斯向 Benioff 抱怨拿不到自己团队在 Slack 里的数据、团队想换开源产品，Benioff 马上安排销售团队帮他打通，让他拿到完整的 Slack 访问权限。他说 Salesforce 推出的 Slack Today 实现了 OpenClaw 承诺的功能，目前大概七分水平、每隔几周进步约 10%；Salesforce 既做自己的 agent，也允许用户带自己的 agent 进来。
I got to say he's like one of the most underestimated and underappreciated product and sales executives in our industrySacks 说「SaaS 已死」的叙事被 Salesforce 大涨打破：企业要确定性和合规，想要经过多年调试、专业管理的软件，不会把 CRM 这样的核心记录系统换成自己 vibe coding 的东西。他认为 Benioff 和 Anthropic 的合作很对：让 Claude 成为前端、访问 Salesforce 的数据和工作流，虽然冒着被去中介化的风险，但 agent 仍要回到记录系统读取和写回数据。他还转述 Benioff 的说法，Salesforce 里有大量用户从未发现的功能，agent 作为「超级用户」能把这些价值释放出来。
I do not believe that core systems of record like CRM are going to get ripped and replaced with something vibe coded. I've been saying that for a long time.Jason 指出英伟达在财报之外悄悄做了两笔交易：以 120 亿美元收购 Hugging Face，并以约 60 亿美元收编做编程模型的 Poolside，合计不到市值的 1%。他认为 Jensen 正在全力押注开源、拿下开源的分发渠道；起因是 Sam Altman 和 AMD 合作、自研推理芯片，Jensen 随后表示不必再投资 OpenAI。他预计明年就能从英伟达买到整套技术栈。
Jensen is clearly open- source maxing now. He bought Hugging Face for 12 billion.Moderna 市值因所谓「癌症疫苗」数据从 200 亿美元涨到 600 亿美元。Friedberg 解释说这是一种个性化新抗原免疫疗法：测序肿瘤 DNA、找出特有蛋白、再让免疫系统攻击它，这套方法从 90 年代末就有，主要靠 NIH 等公共资金研究出来，测序和制备成本都很低，现在已有诊所收 5 万美元做类似治疗。他对 Moderna 打算收 50 万美元感到失望，认为这是借监管流程形成的监管俘获；他承认 Moderna 在自家 mRNA 工具上专利很强，但说这种疗法不一定需要 mRNA，预计未来几年海外会出现便宜得多的同类治疗。
And so what I don't like about this story is that a private pharmaceutical company has seen their market cap go from 20 billion to 60 billion cuz they went through this regulatory process to create what in my mind is a form of regulatory captureAbercrombie 盈利大超预期、全年指引中值上调近 3 美元，股价单日涨 35% 以上，尽管可比销售不及预期。Cramer 指出其中有 1 亿美元关税退款，但剔除后每股仍赚 2.42 美元，远高于预期的 1.99 美元；上半年回购约 7% 的股份；美洲销售增 5%、亚太增 19%，品牌更多全价销售。Hollister 仍是最大问号，但返校季已改善。
Abercrombie & Fitch might need some time to digest yesterday's gains, but I think [CEO] Fran Horowitz is doing an incredible job here, and if the stock gives you a pullback, may I suggest you do some buying,段永平说差别不在涨了多少，而在放了多少比例：很多人嘴上喜欢某家公司却只放 5% 或 10%，而他当年把 95% 放在苹果上。
我那时放了95%到苹果上，我告诉了很多人，他们都说你不应该这样的。Dick's 二季度盈利和收入不及预期，大幅下调全年利润指引，股价暴跌 30%，问题集中在去年收购的 Foot Locker：其可比销售下降 3.6%，而 Dick's 本体增长 4.9%。Cramer 承认收购越来越像失误，接下来一两个季度可能仍难熬；但 2023 年 8 月它也暴跌 24%，两个月后见底、随后 15 个月涨了约 150%。现在约 9 倍 2027 年盈利，可以在未来几个月分批买入。
If you don't own Dick's, you dodged a bullet today, but based on the last time the stock fell apart, you might want to be a buyer over the next couple of months, because this company has a history of coming back from the dead2026 年 8 月回答哥本哈根商学院学生的提问时，帕伯莱介绍了新投资的哈萨克斯坦金融科技公司 Kaspi：创始人把一家濒临失败的银行改造成金融科技平台，2000 万人口中有 1500 万用户，几乎是垄断地位；公司正把模式复制到土耳其等国，目标 1 亿用户。他说能否实现「登月」并不重要，仅按现有业务看就已经便宜。
We know that the guy has an exceptional track record. The company is relatively cheap based on what is currently in place.英伟达财报前结束七连跌，距 5 月的历史高点约 10%。Cramer 认为英伟达处在 AI 基础设施建设的中心，触角伸到数据中心、存储芯片和各大科技公司的开支计划，财报影响的远不止它自己。尽管 OpenAI 等客户在自研芯片，他认为英伟达仍是行业标准；但市场对 AI 的种种担忧都集中在它身上，包括投资生态公司再回流采购的「循环交易」质疑，空头若对了，财报再好也会跌。他管理的慈善信托持有英伟达。
I say if you're going to be part of the AI revolution, you have to go with the best伯里承认阿里在美国低价大模型的混战中颇有斩获，是令人印象深刻的颠覆力量。但阿里计划在香港增发约 100 亿美元为 AI 投资融资，他说无法认同增发，认为这对阿里又是一种新模式，资本回报率会继续下降；阿里要再跌一半，他才会重新感兴趣。
I cannot bless share issuances. This is a new paradigm again for BABA, and its ROIC will continue to fall.伯里说他不久前把阿里巴巴的仓位全部换成了京东，原本打算一两个月后再换回大半，现在不打算了。他仍然认为中国的外卖大战会以竞争缓和、各家利润率提高收场，这很可能改变京东和美团的市场叙事。
I still believe the Delivery Wars in China will end with less cutthroat competition and a resolution to higher margins all around.有网友说名创优品到处疯狂开店，也能抢泡泡玛特的生意。段永平让他对比两家公司的单店营业额、总营业额和利润等指标，再去看看两家的门店有什么区别。
你对比一下这两家公司的单店营业额和总营业额，利润各项指标看看？有空你也可以看看两家公司门店的区别？讨论谁能抢泡泡玛特的生意时，网友举例抖音、阿里在抢美团的外卖和即时零售业务，而且有效果。段永平说那是因为美团的护城河不够宽。
那是因为他们的moat不够宽啊。网友说开心的日子才去商场消费，线下买衣服动不动就几百上千。段永平说，泡泡玛特的选址能力（议价能力）越来越强，这是它护城河里很大的一条鳄鱼。
泡泡的选址能力（barging power)是越来越强的，这也是泡泡护城河里面的一条很大的鳄鱼。2026 年 8 月 18 日，但斌在社交平台说，当天美股盘前受国债收益率上行影响大盘走弱，计划把此前高位卖出回笼的资金买入 SpaceX，同时配套衍生品策略，希望在降低持仓成本的同时服务长期投资。他说这是自己战略布局 SpaceX 的开始：如果相信人类文明要向外延续、走向星际，SpaceX 这样的企业代表着人类的未来。
这是我战略布局SpaceX的开始，如果相信人类文明要向外延续、走向星际，SpaceX这样的企业，代表着人类的未来。段永平说自己的想法很简单：存储芯片的紧缺一时半会儿缓解不了，所以卖美光的看跌期权（put）赚点钱去买泡泡玛特。他卖美光的 put 已经一年多，第一次卖时股价还在 300 多美元，中间被行权买入过一次，又卖出看涨期权被 call 走，这一来一回每股赚了 120 多美元。
我的想法其实很简单，存储一时半会缓不了，卖点put赚点钱买泡泡玛特哈。艾因霍恩在二季度新建小仓位。Fortune Brands 旗下有 Moen、Master Lock 等品牌，房地产低迷加上前任管理层执行不力导致份额和利润下滑；3 月有维权投资人进入董事会，6 月换了在建材行业很有成绩的新 CEO。他认为即使房地产不复苏，按中周期利润率也能赚每股约 5 美元，均价 39.37 美元买入约 8 倍市盈率。
Even without a recovery in housing, we believe new leadership can address the operational issues and grow earnings substantially.Versigent 是从 Aptiv 分拆出来的汽车线束供应商，过去被视为低增长、低利润的部分。艾因霍恩认为它是高质量供应商，混动和纯电车需要的线束远多于燃油车，产品深嵌客户平台设计；公司目标 2028 年底前累计 10 亿美元自由现金流、约为市值三分之一，大部分用于回购。均价 29.20 美元买入，约为今年预期盈利的 4 倍。
Its business should benefit from the shift toward hybrid and battery-electric vehicles, which require significantly more of the company’s products than internal combustion engine (ICE) vehicles.有人说当年网易要是也卖 put 就没有后来几十倍的传奇。段永平说这是教条主义：再碰到网易那种机会他会直接买下公司；当年本来就是这么打算的，因为一些内部阻碍，才逼得他个人全仓买了网易，还借了一些钱（不是融资融券）。
我要再碰到网易那种机会会直接买下公司的。其实当年就是这么打算的，但碰到一些内部阻碍，才逼的我自己个人全仓买了网易，还借了一些钱（不是margin哈）。英伟达联合高盛、贝莱德等机构筹资 5000 亿美元为 AI 算力融资。Sacks 认为这一步很高明：算力建设的规模太大，市场空间已经被融资能力限制住，英伟达是在解除这个约束。他举例说 Elon 明年想新增 6–8 吉瓦算力，需要 3000–4000 亿美元资本开支，最简单的方式就是卖方融资。他不认为这是 Gurley 担心的循环融资，而是华尔街银行和私募基于 GPU 未来现金流提供融资，英伟达有点像「AI 的美联储」。
Let me tell you why I think what Jensen did was so brilliant. It's because the numbers are getting so big that the TAM is getting constrained by the ability to finance this buildout.Jason 问 SpaceX 一边把算力租给 Anthropic、一边追赶 Anthropic 是否存在矛盾。Sacks 说他喜欢这个结构：建大规模算力集群让 Elon 有能力训练前沿模型，相当于成为真正前沿实验室的看涨期权；如果失败，还能把算力以不错的价格卖给前沿实验室，相当于看跌期权。他提到双方合同有 90 天取消条款，算力现货价上涨对 Elon 有利、下跌则有风险；如果明后两年算力仍供不应求，Elon 既能收接近现货的价格，也能把算力转给自己的服务。
What I love about it is that he's creating these huge compute clusters, right? And that gives him the ability to train a big model, a big potentially frontier model.瓶装水公司 Primo Brands（Poland Spring 等品牌）与 BlueTriton 合并后整合不顺、股价大跌。艾因霍恩认为问题是暂时的，合并会带来协同效应；均价 20.20 美元买入，按他对 2027 年的预期，自由现金流收益率约 12%，同行只有 3%–5%。
We believe these issues are temporary and that the merger will create synergies over time.PayPal 一直被认为站在 Apple Pay、先买后付等新支付方式的对立面，2025 年四季度业绩令人失望、CEO 更替后股价下跌。艾因霍恩以均价 43.53 美元、约 8 倍市盈率买入，认为其支付资产组合价值高得多。信中提到季度结束后有报道称 Stripe 和 Advent 联合出价每股 60.50 美元收购。
We believe PYPL’s collection of payment assets is worth substantially more than the 8x earnings we paid.二季度艾因霍恩清仓维多利亚的秘密，持有约一年、内部收益率 157%。他说新管理层刷新了品牌，让公司在营销和新股票代码上都回归「性感」，重新吸引了顾客，财务表现也改善了。
Under new management, the company refreshed the brand, returned the company to “sexy” (in its marketing and in its new ticker), generated renewed customer interest and improved financial performance.2026 年阿克曼新建 Visa 和万事达仓位。他认为两家是轻资产的「收费站」，对每笔交易收取少量费用、几乎不承担风险，还受益于通胀；网络效应越来越强，全球仍有约一半消费支出未刷卡。估值从高位跌到约 22 倍远期市盈率，源于市场对稳定币、AI 代理购物和美国监管的担忧，他认为这些担忧都站不住。
In our view, Visa and Mastercard are among the highest-quality businesses in the world.阿克曼认为 AI 正在提升 Meta 的内容推荐、广告定向和产品创新，核心广告业务增速达到 2021 年以来最快；即便算力自用不完，也能在紧缺市场中出租获利。他预计 Meta 未来几年盈利增速 20% 以上，18 倍远期市盈率是很大的折价。
We view Meta as one of the clearest beneficiaries of AI, which is driving higher engagement through better content recommendation, greater ad monetization through improved targeting, and meaningful product innovation in consumer and business agents.二季度信中阿克曼说，市场担心 AWS 的数据中心资本开支，但这低估了亚马逊的韧性：AI 普及让 AWS 收入增速从 2024、2025 年的 20% 提高到今年的 30% 以上，零售业务也在继续抢份额。他认为亚马逊长期能以 20% 以上的速度复合增长盈利。
Increasing AI adoption has materially accelerated AWS's revenue growth profile from 20% growth in 2024 and 2025 to more than 30% this year.微软是阿克曼 2026 年新建的仓位。二季度信中他说微软估值处于十年来最低区间之一，反映了市场对 AI 颠覆 M365、Azure 增长和巨额算力投入的担忧。他认为 M365 深度嵌入日常工作流、性价比高，加上自有的 Copilot，比单点软件更能抵御 AI 冲击；Azure 在算力紧缺的市场中位置有利，资本开支是加速增长的审慎投资。
We believe M365's deep embeddedness in daily workflows, superior price-to-value proposition and proprietary Copilot AI agent make it far more resilient to AI disruption than point solution software.阿克曼在奈飞股价从 2025 年 6 月高点下跌约一半、远期市盈率从 40 多倍降到 21 倍时买入。他认为奈飞已赢得流媒体战争，规模优势自我强化；短视频和奈飞是不同的产品，抢走的时间更可能来自线性电视和低质量流媒体；AI 生成长视频成本高，反而让能把内容成本摊到最大用户群上的奈飞更有优势。他预计盈利年增速接近 20%。
In our view, time reallocated toward short-form video is far more likely to come from share donors like linear TV or lower-quality streaming services than from a utility-like service such as Netflix.阿克曼说万事达和 Visa 的增值服务已分别占收入约 40% 和 30%，增速是支付业务的两到三倍。对于市场担心的稳定币冲击，他认为稳定币主要用在卡组织并不占优的跨境 B2B、汇款等场景，会和刷卡量一起增长；卡组织自己也在积极布局稳定币。
We believe stablecoins represent an opportunity for the card networks rather than a threat.2026 年 2 月 Anthropic 发布 Claude Cowork 后，标普全球股价从高点下跌超过 25%，市盈率降到 19 倍。阿克曼认为评级、指数和普氏三大基准业务贡献八成以上利润，都是寡头格局下的高利润 IP 授权生意，几乎不受 AI 冲击；市场担心的 Capital IQ 占收入不到 7%。
Collectively, S&P’s benchmark businesses have formidable competitive positions and attractive growth prospects, with next to no AI disruption risk.网友说世界上没有不能复制的商业模式和企业文化。段永平反问：花多少钱可以复制茅台、苹果？要能复制早就有人复制了，护城河越宽越难复制，这就是商业模式的意义。他还举例说，想复制泡泡玛特的企业很多，强如阿里、腾讯都找不到北。
那你觉得花多少钱可以复制茅台，苹果？要能复制早就有人复制了啊！SpaceX 上市时，达摩达兰估值约每股 100 美元；股价已回落到接近这个价位，他可能很快面对一只被低估的股票。由于估值的不确定性很大，他不会有足够的把握让 SpaceX 成为最大或唯一的持仓，但准备把它作为组合中众多押注之一买入。他借此说明：对把握不大的年轻公司，可以靠分散下注来克服不敢出手的犹豫。
Given the uncertainty that is associated with my estimate, and you can see it in the simulation that I reported in my post, it is unlikely that I would ever have sufficient conviction to make SpaceX the biggest or only investment in my portfolio, but I stand ready to buy the stock as part of a portfolio, where it is one of many bets that I make on markets.Friedberg 说 Starlink 是「现金机器」：连接业务单季收入 43 亿美元、调整后 EBITDA 26 亿美元，用户 1200 万、同比翻倍，每月 ARPU 66 美元，环比增长 20%。他推算 Starlink 收入可达约 400 亿美元，其中大部分转化为自由现金流，可能达到 300 亿美元；订阅业务续订率高、获客成本低，可以给 30 倍估值，所以 Starlink 单独就可能在 18 个月到 2 年内成为万亿美元市值的业务，其余业务都是额外的上行空间。他也提醒 AI 算力出租的价格可能只是当下算力紧缺带来的暂时溢价。
The Starlink business alone could be a trillion dollar market cap within 2 years, within 18 months, let's say.Jason 指出 Google Cloud 收入同比增长 82%，是云厂商历史上从未见过的增速。他认为谷歌仍会是第一的 AI 公司，因为它已有大量用户在产品里使用 AI：Android、搜索、Gmail、Chrome、YouTube 五款产品月活都超过 30 亿，且正在变成 AI 优先的产品；Gemini 二季度月活超过 9.5 亿、同比翻三倍。他还说自己 95% 的工作用非前沿模型就够了，看好开源和 Gemini 领先。
And if you look at Google, I still think Google will be the number one uh AI company because they have so many people using AI inside of their products already.SpaceX 上市后首份财报发布后股价下跌，Sacks 说他有些意外：这是一次超预期并上调指引的财报，Elon 也讲了很多计划。他补充说 Starship 试飞成功、隔热罩有效，将加快发射节奏，为带宽更高的 V3 卫星铺路，从而支撑 Starlink 直连手机业务。数据中心方面，公司预计算力年底从 1.4 吉瓦增至约 2 吉瓦，按 Elon 所说每瓦 30–50 美元的现货价，只要 2 吉瓦按每瓦 50 美元出租，就能达到年底 1000 亿美元 ARR 的目标，这还不含 Starlink、发射和 Grok/Cursor 业务。
Yeah, look, I thought it was a very bullish earnings call. I was a little bit surprised that the stock went down after the earnings call because not only was it a beat and raise, but also I think Elon spoke to a lot of their plans.Demis Hassabis 转任董事长、Jeff Dean 离职创业后，Friedberg 认为这是谷歌董事会和管理层在重新分配资本：投资 AI 算力基础设施有税收优惠、需求旺盛，回报率高且确定；而在开源和开放权重模型快速追赶的情况下，花数百亿美元做前沿模型很难赚回同样的回报。他说谷歌拥有全球最大的企业和消费者用户基础，不需要拥有最好的模型也能做成很好的生意，可以保持模型中立，同时托管 Anthropic、OpenAI 和各种开放权重模型。他的概括是：数据中心资本开支「高 alpha、低 beta」，模型研发风险高得多。
the way I would frame it is CapEx is high alpha, low beta in data center infrastructure, that capital. And model development theoretically could be high alpha, but it's very high beta.Friedberg 认为企业不会只选一个模型，而是混用：简单流程用便宜的开放权重模型，生命科学、基因组、视频渲染等专业场景用最好的专用模型。他说现在看衰 Gemini 还太早：谷歌拥有最好的视频数据和生命科学数据，在生命科学方向比 Anthropic 和 OpenAI 做得更久，Demis 仍在领导 Isomorphic Labs。能提供多种模型组合的云厂商（如 GCP）对企业更有吸引力，他自己会选择 GCP 而不是只用 Anthropic。
And I will say it is way too early to count Gemini out on building incredible specialized models.段永平说「泡泡玛特保险公司开张了」，指他在通过卖出看跌期权（put）买入泡泡玛特。网友问起这种做法，他说做期权最关键的是长期看这笔交易对不对：如果从十年后回头看泡泡玛特现在的价格肯定不贵，卖 put 就不会是赔本买卖；少赚不是问题，不能只看期权费高低。
比如，我如果觉得从10年后回头看，泡泡玛特目前价格肯定不贵，那我卖个put就不会是赔本买卖。少赚不是问题，毕竟也是年化50%的机会啊。标普 500 8 月第一周已涨 3.1%、创历史新高，收于 7723 点。Tom Lee 在给客户的视频中预测本月可能涨到 7900–8000 点：市场此前盘整了八到十周，底部越大，突破越大，技术面看很积极。他仍看好半导体、DRAM 和存储，但认为这轮上涨会由七巨头、软件和以太坊带动，投资者应保持分散。
The market had been consolidating for the last eight to 10 weeks, and as you know, the bigger the base, the bigger the breakout,SpaceX 上市后首份财报收入超预期，但资本开支大增，股价跌 13.6%，次日还有约 9.11 亿股解禁。Cramer 认为看季度的人错过了大局：它的长期价值在于马斯克一再打造颠覆性业务、也总能融到钱，星舰、星链和对外出租的算力（已租给 Anthropic 和谷歌）都可能要多年甚至几十年才兑现。他建议用看百年铁路债的方式看它，甚至留给下一代。
I would never recommend SpaceX if Musk weren't involved,Cash App 已有近 6000 万月活交易用户，拉新阶段基本完成。2025 年旗下银行获批在全美发放 Cash App Borrow 小额贷款，Block 可以用实时交易数据做风控，还款率接近 97%。加上商户业务回暖和裁员约 40% 带来的经营杠杆，勒布认为它是被低估的金融业 AI 受益者。
We believe Block is entering one of the most important transitions in its history.伟创力宣布将云与电源基础设施（CPI）业务分拆上市后，Third Point 新建仓位。CPI 为 AI 数据中心提供电源系统、液冷和整机柜集成，收入预计从 2025 年约 60 亿美元增长到 2027 年近 200 亿美元；谷歌是其最大客户之一，深度受益于 TPU 的扩张。
We believe the market is underestimating the quality, growth profile, and strategic positioning of the business that will emerge from the separation.勒布认为市场仍把 CRH 当作欧洲周期性水泥企业，但它约 75% 的业务在美国，是美国最大的骨料生产商和道路铺设商。骨料运输成本高、新产能难审批，形成了持久的本地垄断结构；公司已连续十多年扩张利润率，基建法案资金还有一半没花完，再工业化和水务基建是额外的增长平台。
Once viewed as a cyclical European cement producer, CRH has transformed itself into what we consider one of North America’s leading providers of essential construction materials and infrastructure solutions.ARK 分析师在 2026 年二季度财报后写道：特斯拉谨慎推进无人监督的 Robotaxi，已在七个城市运营、无重大事故，速度至少是 Waymo 的五倍；凭借约 900 万辆车的真实数据，车队应能快速扩张。ARK 认为 Robotaxi 是数万亿美元的机会，五年内将主导特斯拉的企业价值；Optimus 机器人进展较慢。
ARK estimates that robotaxis are a multi-trillion-dollar opportunity that will dominate Tesla's enterprise value within five years.段永平此前说要卖一些 SpaceX 的看跌期权。网友问 SpaceX 静态市盈率极高，怎么用未来现金流折现估值、put 的行权价怎么定。他说其实就是按马斯克的想法，未来 SpaceX 的业务能赚到超过目前市值的现金流（折现后）；认同就可以投一点，不认同就远离。
其实就是按照马斯克的想法，未来space X的业务是能够赚到超过目前市值的现金流（折线）的。你要认同你就可以投点，不认同就远离。Jason 说苹果过去十年把约 9000 亿美元用于回购和分红，如果拿出一半投给 Anthropic、SpaceX 之类的公司，或用来做新产品、发布汽车、收购有意思的公司，会更有野心。他认为 Tim Cook 不是做这件事的人，但工程师出身的新 CEO 可能会改变这种做法。
I just think Apple could have been more ambitious if they just spent half that money instead of on buybacks and dividends on creating new products and actually releasing their car, maybe buying some interesting companies.段永平在谈近期操作时说，Palantir 也是一家蛮有意思的公司，不过股价目前似乎太贵了，先卖点 put 关注着。
PLTR 这家公司也是蛮有意思的一家公司，不过股价目前似乎太贵了。卖点put先关注着。谷歌财报出现上市以来首次负自由现金流、股价下跌，Chamath 反而更看多。他说谷歌上市以来 20 多年平均投入资本回报率约 32%，这样的团队应当被给予信任，他们是在有条不紊地投资自己的优势。他认为谷歌搜索的 AI 转型做得很好，云和芯片业务也很强，模型越分散对谷歌越有利，因为它能在芯片层和云层赚钱。
This is when you are a machine and a group of people and a business model that compounds money at 32% over 20 year average. You give these guys the benefit of the doubt.网友问他曾说不喜欢马斯克、如今却对 SpaceX 心动是否矛盾。段永平建议把马斯克过去的视频都看一遍：不喜欢的东西依然在，但他发现马斯克是个非常了不起的人。
其实你要能把马斯克过去的视频都找出来看一遍，你也许能理解我为什么。虽然我不喜欢的东西依然在，但我发现他其实是个非常了不起的人。Friedberg 说如果你反对谷歌把钱投进基础设施、宁愿拿回现金，就不该持有这只股票。他列举谷歌的消费者业务、YouTube、GCP，以及持有的约 10% SpaceX 和相当一部分 Anthropic 股份。他认为 GCP 掌握企业邮件和文档数据且不绑定特定模型，最适合在企业场景里获取 AI 价值；最坏情况下谷歌也拥有成本最低的基础设施，可以替别人跑模型赚钱。他觉得现在的估值倍数低得离谱。
So if you want to bet AI, I think the best public market stock to own is Google.市场传出 CUDA 生态被突破的消息后，网友问他是否继续持有英伟达。他认为这只是局部问题，仓位维持不变。
那其实是个比较局部的事情。我本来也没打算增加，目前也不会打算减少。苹果被行权卖掉一部分后，段永平说接下来想增加谷歌，有机会也想增加伯克希尔 B；英伟达则维持现有体量，看跌期权到期后继续卖。
我想我还会增加一些Google，有机会还想增加一些brkb.显示更早的 30 条已显示 90 / 658