投资人在股东信、访谈、雪球上公开讲过的观点，加上知名投资节目和名人对个股的看法，按发表时间排列。每条都附原文出处，原话逐字照录；投资人谈自己 13F 持仓的，「说完之后」那一行是同一季度 13F 上的实际操作。
Cash App 已有近 6000 万月活交易用户，拉新阶段基本完成。2025 年旗下银行获批在全美发放 Cash App Borrow 小额贷款，Block 可以用实时交易数据做风控，还款率接近 97%。加上商户业务回暖和裁员约 40% 带来的经营杠杆，勒布认为它是被低估的金融业 AI 受益者。
We believe Block is entering one of the most important transitions in its history.伟创力宣布将云与电源基础设施（CPI）业务分拆上市后，Third Point 新建仓位。CPI 为 AI 数据中心提供电源系统、液冷和整机柜集成，收入预计从 2025 年约 60 亿美元增长到 2027 年近 200 亿美元；谷歌是其最大客户之一，深度受益于 TPU 的扩张。
We believe the market is underestimating the quality, growth profile, and strategic positioning of the business that will emerge from the separation.勒布认为市场仍把 CRH 当作欧洲周期性水泥企业，但它约 75% 的业务在美国，是美国最大的骨料生产商和道路铺设商。骨料运输成本高、新产能难审批，形成了持久的本地垄断结构；公司已连续十多年扩张利润率，基建法案资金还有一半没花完，再工业化和水务基建是额外的增长平台。
Once viewed as a cyclical European cement producer, CRH has transformed itself into what we consider one of North America’s leading providers of essential construction materials and infrastructure solutions.去年勒布投资 CoStar 的逻辑是改善董事会、释放商业地产核心业务的价值。但他说 CEO Andy Florance 仍把大部分经营利润投入 Homes.com 和相关收购，股价持续暴跌，也看不到应对 AI 的计划；当 Third Point 提出董事会需要进一步改变时，公司反而给 CEO 加了「金色降落伞」、调整分部披露掩盖 Homes.com 的糟糕业绩，并对股东展开公关攻势。他认为原有逻辑已不成立，已全部卖出。
We no longer believe that our original thesis holds true today and have disposed of our position in its entirety.勒布把 Quebecor 比作十年涨了 460% 的 T-Mobile：网络体验与对手相当、监管给予有利条件、价格大幅低于高杠杆的老牌运营商。加拿大三大运营商杠杆率 3.5–4 倍、分红占自由现金流 80% 以上，难以跟进降价；Quebecor 收购 Freedom Mobile 后借助有利的漫游协议，以比对手低 40% 的价格拿下行业 31% 的净增用户，电信业务 EBITDA 利润率仍约 50%。
A similar dynamic has emerged in Canada, where the market structure is even more favorable for Quebecor, the wireless upstart from Quebec with national ambitions.Somnigroup 在美国床垫批发市场的份额从 2018 年的 27% 升到 2024 年的 40% 以上，2025 年又合并了最大零售商 Mattress Firm，自家 Tempur 产品在 Mattress Firm 的销量占比从约 48% 升到 60% 以上。勒布认为它有多条赢的路径：房地产周期回暖带来高利润收入，或者低迷持续，让负债累累、2027–2028 年债务到期的 Sleep Number 和 Serta Simmons 继续失血；CEO Scott Thompson 执行出色，自己持股很多。
In our view, Mr. Thompson has executed masterfully to date and has all the building blocks in place for sustained outperformance.年初 DeepSeek 让市场担心 AI 算力需求见顶，但勒布认为现实恰恰相反：推理模型比前代耗费多几个数量级的算力，后训练也成为新的扩展定律；OpenAI 一个月内签下的协议会让其算力在五年内增长近 20 倍。他认为世界仍受算力约束，这让 Third Point 持有的台积电和英伟达受益，同时也在密切留意可能引发回调的裂缝。
While the magnitude of these plans is difficult to comprehend, one thing seems clear to us: we continue to live in a compute-constrained world, a theme that has benefited our existing investments in TSMC and NVIDIA as two integral pieces in this buildout.Third Point 因 Rocket 全股票收购 Mr. Cooper 而建仓。勒布认为 Rocket 的放贷速度远快于同行（再融资平均 20 天，行业 45 天），Mr. Cooper 是最大的按揭服务商、服务成本五年降了约一半。合并后，Mr. Cooper 的服务组合能源源不断地为 Rocket 的再融资业务输送客户（Rocket 的再融资回收率约 85%，是行业的三倍多），AI 自动化还会进一步提升效率和市场份额。
We view the combination of Rocket and Mr. Cooper as a transformative, synergy-rich merger between two technology leaders in the otherwise parochial and cost inflationary mortgage industry.Third Point 持续加仓 Casey's：它是美国第三大便利店连锁、第五大披萨连锁。勒布认为卖油卖烟容易，大规模卖鲜食很难；Casey's 靠员工留存（门店人手比一般加油站多 40%）做好了食品，单次到店利润更高，于是能在油价和披萨上都打折，形成良性循环。收购 Fike's 进入南方，仅德州就可能再开 2000 家，并购后铺开披萨能让收购倍数从 11 倍降到约 7 倍。
In Casey’s we see a world class management team with a differentiated mousetrap and a decade of profitable growth ahead of them – whether they are labeled a restaurant or a gas station or a general store is semantics.二季度市场先因「解放日」关税和衰退预期大跌，后随 AI 数据向好反弹。勒布说，消费者和企业持续采用 AI、科技公司坚定投入 AI 资本开支，推动了科技股上涨；他们重新建仓英伟达，因为认为它在关税担忧、衰退恐惧、机架部署放缓和对数据中心投资回报的质疑下跌得过多。
We re-initiated a position in Nvidia, which we believed had sold off sharply due to tariff concerns, recession fears, rack deployment slowdown and increased scrutiny of prospective ROI of new data center capex.关税引发市场动荡时，Third Point 加大了事件驱动和风险套利仓位。勒布说他们重仓美国钢铁，认为基于合并的产业逻辑，以及对「美国优先」再工业化计划的好处，它与日本制铁的合并会完成。（下一季度信中，他说日本制铁完成收购是当季业绩的亮点。）
We have a meaningful investment in U.S. Steel, which we believe will complete its planned merger with Nippon Steel based on the industrial logic behind the combination, and benefits to “America First” re-industrialization plans.勒布长期欣赏 CoStar 的商业地产数据、软件和 Apartments.com 等平台，核心业务十年 EBITDA 年化增长 20%。但他认为管理层把大量资金投入住宅平台 Homes.com（每年近 10 亿美元，却还没有可观收入），压低了合并 EBITDA 约 80%，股价五年横盘。Third Point 与公司达成和解：增加三名有资本配置经验的董事，成立资本配置委员会，审查高管薪酬。
As CoStar’s core business continues to compound value and improved capital allocation starts to narrow the losses at Homes.com, we believe the company can grow EBITDA by a factor of >7x over the next few years, setting the stage for the stock to regain its star status.洛杉矶山火后，加州公用事业股被抛售。勒布指出 PG&E 不在该地区运营；2019 年破产后加州通过 AB1054 法案，只要公用事业满足严格的安全标准，就能通过多种途径收回成本，还有 210 亿美元的保险基金兜底。PG&E 的市盈率不到 2026 年盈利的 10 倍，同业在 15 倍以上，甚至和可能承担责任的 Edison 差不多。
We believe investors are overly discounting the financial and legal protections provided by AB 1054.Third Point 在司法部提起反垄断诉讼、股价大跌后买入 Live Nation。勒布认为演唱会需求和定价权强劲，海外场馆严重不足，公司在自建场馆上的回报被低估，盈利能以两位数增长。对于诉讼，他指出票面价由艺人决定、服务费主要归场馆，Ticketmaster 只拿 5–7%，市场份额自合并以来还下降了约 10 个百分点；他期待新政府回归传统反垄断框架，不必拆分。
It is not clear to us why separating these two businesses would drive lower prices for consumers, better outcomes for artists, or better service for venues.Third Point 去年夏天买入布鲁克菲尔德。勒布认为它是全球基础设施投资的头号平台，又整合了橡树资本和保险业务做私募信贷，这是另类资产里增长最快的两个类别；全球基础设施资金缺口巨大，数字基础设施需求还在增加。股价只有明年盈利的约 13 倍，更像在流失份额的传统资管，而另类同行是 20–30 倍；管理层在简化故事、改善沟通，重估的催化剂已经具备。
We believe Brookfield is a business that has both a rerating opportunity and strong earnings compounding in the underlying asset.Third Point 今年买入美国第三大院线 Cinemark。2024 年初股价仍比疫情前低 70%，只有自由现金流的个位数倍数，市场担心现金流会一去不返。勒布认为票房低迷是因为疫情和罢工导致宽银幕上映片量减少 20%，属于周期性因素；六大片厂都承诺恢复片量，亚马逊、苹果也开始院线首映。Cinemark 在疫情中坚持维护影院、抢了同行份额，2026 年每股自由现金流有望超过 4 美元。
We disagree with this view and believe the multi-year outlook for Cinemark has never been more robust.Third Point 4 月买入苹果。当时机构持仓偏低、相对估值接近多年低点，市场担心苹果是 AI 输家。勒布的研究结论相反：Apple Intelligence 不兼容旧款 iPhone，会形成强制换机潮；App Store 会成为 ChatGPT 等消费级 AI 应用的主要分发平台，苹果能分到可观的经济利益。他认为苹果的应用生态和自研芯片、隐私技术，让它最有可能做出消费级 AI 的第一个「杀手级应用」——下一代语音助手。
Our research led us to a different conclusion: we believe AI-related demand could drive a step change improvement in Apple’s revenue and earnings over the next few years.Third Point 加仓 Corpay（原 FLEETCOR）。市场因燃油卡业务增长放缓和电动车冲击把它的市盈率从 20 多倍压到约 13 倍，但勒布认为电动车转型比想象中慢，公司也已布局；B2B 支付业务每年有机增长 15–20%，几年内会超过燃油卡成为最大业务。他筛选标普 500 里 EBITDA 利润率超 50%、十年 EPS 年化增速超 15% 的公司，只有英伟达、Visa、万事达、MSCI 和 Corpay，而 CEO Ron Clarke 是一流的资本配置者。
From a valuation perspective, it is incredibly rare to find a high EPS growth, high margin, high ROIC company trading at such a low valuation.Third Point 二季度加仓洲际交易所。勒布认为天然气需求增长和 LNG 全球化让 ICE 的能源期货（尤其是 TTF/JKM）高速增长；收购 Ellie Mae 和 Black Knight 后，ICE 是按揭领域唯一有规模的软件商，能打造贯穿贷款全周期的平台，按揭市场 2024 年见底后会有强劲增长。他预期 AI 会为 ICE 大部分业务带来新的增长机会。
Importantly, we expect that AI will drive new growth opportunities across most of ICE’s businesses, extending the runway for value creation.一季度 Third Point 大举买入 Alphabet，当时市场担心大模型和 Perplexity 等答案引擎冲击谷歌搜索。勒布承认担忧并非全无道理，但谷歌在分发和技术上都有优势，能用 AI 统一和提升全线产品的变现；Gemini 的初期失误被过度放大，忽视了谷歌十多年来在 AI 上的积累。他还认为生成式 AI 会让内容创作成本趋零、充斥 AI 伪造内容，谷歌搜索作为可信信息源会更重要。
Assigning primacy to a small operational misstep while demoting the fact that the company has been building world-class capabilities in AI for over a decade, created an attractive entry point for a long-term investor.Third Point 一季度加仓台积电。勒布认为台积电在先进制程上市占率超过 90%，所有 AI 芯片都在这里生产；随着云厂商纷纷自研芯片以摆脱英伟达的高毛利，台积电的 AI 收入会成倍增长。市场担心英特尔进入代工，但他认为英特尔从内部制造转向服务大量外部客户会很难，台积电还有大量未用的定价权，而股价相对费城半导体指数的折价处于历史最宽。
We view TSMC as the “toll road” of the semiconductor industry, particularly for AI compute.Vistra 是美国最大的独立发电商之一。勒布认为管理层在电价低迷时关停亏损煤电、用富余现金以三分之一的价格回购了约 33% 的股份，2023 年又收购 Energy Harbor 的核电资产，这笔交易促成了 Third Point 买入。他看好两个趋势：风光发电占比上升让可调度电源更值钱，AI 数据中心和电动车让美国电力需求几十年来首次大幅增长；超大规模云厂商愿意溢价直购核电，Vistra 处于有利位置。
In response to this challenging environment, we believe Vistra’s capital allocation strategy has been brilliant.2023 年四季度，Advance Auto Parts 连续第三次下调指引后，Third Point 以有吸引力的价格建仓。勒布认为它多年落后同行的问题并非结构性的，而是关键岗位缺乏行业经验；新 CEO 和三位来自 O'Reilly 等公司的新董事会改善执行。出售 Worldpac 能基本清偿净债务；之后剩余业务的模式会像 O'Reilly 和 AutoZone，但每家门店的估值不到 200 万美元，同行接近 1000 万美元。
Post the Worldpac sale, RemainCo’s blended box model will look like O’Reilly and AutoZone, but at fraction of the valuation.勒布说丹纳赫通过 400 多次收购发展而来，核心是源自日本改善理念的「丹纳赫商业系统」，持续推动有机增长和利润率提升。它收购颇尔并宣布一拆为二：新丹纳赫聚焦生命科学和医疗，耗材占 60%；工业部分分拆为 Fortive。Third Point 在宣布后建仓、近期又加仓，认为它相对标普 500 的估值溢价远低于十年平均。
Over the last ten years, Danaher has compounded at 2x the rate of the S&P 500.2015 年三季度 Third Point 披露持有百特 9.9%，成为最大股东，合伙人 Munib Islam 进入董事会并参与挑选新 CEO。勒布认为百特处在拐点：刚分拆出生物科学业务 Baxalta，而分拆是典型机会；新 CEO Joe Almeida 在 Covidien 任内股价上涨近 140%，有望复制那套做法，提升利润率。
Given the ample room to drive margin expansion at Baxter and the new CEO’s history of delivering consistent top quartile shareholder returns, we see Baxter as one of the most promising positions in our portfolio.陶氏化学是 Third Point 当时最大的持仓。勒布说陶氏过去十年总回报只有 46%，而标普 500 化工指数是 199%，股价和 1999 年 4 月差不多；原因是多个业务经营不善、屡次达不到指引，以及时机糟糕的罗门哈斯收购。北美页岩气革命本应大幅利好它最大的石化业务。他要求陶氏聘请外部顾问评估石化业务，并认真考虑分拆。
The review should explicitly explore whether separating Dow’s petrochemical businesses via a spin-off would drive greater stakeholder value.Third Point 从 2011 年起投资前身为 GMAC 的 Ally 的债券和优先股，判断市场高估了其按揭子公司 Rescap 的负债；Rescap 破产后 Ally 以约 20 亿美元了结全部按揭负债，与预期一致。Ally 剥离海外业务，转型为北美纯汽车金融公司。此前政府持股 75%、流通盘小，投资者不关注；Third Point 通过私下交易买入约 9.5%，成为最大股东之一。
Today’s Ally Financial (“Ally”) fits the pattern of other profitable investments we have made: a highly successful, nearly-completed restructuring that remains undervalued, with an explosive earnings story led by a talented management team who are economically aligned with shareholders.