投资人在股东信、访谈、雪球上公开讲过的观点，加上知名投资节目和名人对个股的看法，按发表时间排列。每条都附原文出处，原话逐字照录；投资人谈自己 13F 持仓的，「说完之后」那一行是同一季度 13F 上的实际操作。
阿克雷承认不是所有公司都表现最佳，但他们正是趁着自认为是暂时的乌云在这些公司上建仓：奢侈品增长疲软拖累 LVMH，Copart 失去一个大保险客户，Fair Isaac 成了房价可负担性问题的政治替罪羊，CoStar 的住宅战略仍有疑问。
Fair Isaac (FICO) has become a political scapegoat for housing affordability challenges.阿克雷说，市场普遍忽视 AI 交易以外的高质量公司，这给了他们把新公司纳入组合的机会：三季度新建了 TransDigm 和 Rollins 的小仓位，以后可能加大；如果估值允许，还想买入其他长期欣赏的公司。
We initiated small positions in TransDigm and Rollins that may grow over time, and there are other long-admired businesses we hope to add as well if valuations permit.阿克雷认为 Visa 和万事达在全球商业最关键、增长最快的节点上，AI 驱动的代理式商业需要它们的网络来协调。令牌化技术用唯一的「令牌」代替真实支付凭证，全球超过一半的电商交易已经令牌化，欺诈减少 39%、授权率提高 5%，而两家公司在推出这项技术十年后才刚开始变现。
Visa and Mastercard have only started monetizing this technology a decade after introduction.阿克雷说万事达和 Visa 继续把更多「流量」引向全球商业最关键的节点，AI 代理式商业带来的风险和机会需要它们的网络来编排；它们处在全球最关键基础设施的交汇点，维护安全和功能的重要性只会上升，网络足够强大，潜在竞争者更可能选择合作而不是竞争。
These companies sit at the nexus of some of the world’s most critical infrastructure.阿克雷列举 AI 投资热潮中叙事和动量驱动的投机迹象：半导体占标普 500 约 20% 创纪录，散户涌入杠杆 ETF，融资余额创新高；SpaceX 6 月 11 日上市，到 6 月底估值接近一季度年化收入的 120 倍，招股书称发现了「人类历史上最大的可实现市场」28.5 万亿美元，相当于美国 GDP 的 92%，而其中只有 1.3% 来自太空业务，大部分是 AI 企业软件。
As of June 30, the company sported a valuation of nearly 120x 1Q26’s annualized revenue.市场把阿克雷的软件和信息服务持仓归为 AI 受害者，他们不同意，并列举持仓公司采用和变现 AI 的例子：Salesforce 的关键 AI 产品 Agentforce 和 Data 360 年化收入在一季度增长 225%，达到 34 亿美元（有机增长 119%）。
Salesforce (CRM): Agentforce + Data 360 (key AI products) ARR up 225% to $3.4 billion in Q1 (119% organic).在反驳「软件是 AI 受害者」的叙事时，阿克雷举了 ServiceNow：把 2026 年 AI 收入指引较上季度上调 50%，内部采用 AI 节省 3 亿美元成本，客户收入留存率稳定在 98%。
ServiceNow (NOW): raised 2026 AI revenue guidance by 50% from the prior quarter; announced $300 million in cost savings from internal AI adoption; gross dollar retention steady at 98%.2026 年一季度，市场担心私募信贷风险，KKR 和 Brookfield 股价受压。Akre 的 CEO 兼投资经理 John Neff 在一季度信中为这两笔持仓辩护：两家与私募信贷相关的资产占比有限，涉及软件公司的更少，KKR 的软件敞口只占总资产管理规模的 7%，Brookfield 只占私募股权规模的 1%。
KKR recently disclosed that its [software] exposure was just 7% of total AUM while Brookfield recently disclosed that total software exposure comprised just 1% of private equity AUM2026 年初市场担心 AI 颠覆软件和数据服务公司，Akre 持有的穆迪、FICO、ServiceNow 等跌幅较大。John Neff 在一季度信中说，组合虽然没有芯片、存储这类 AI「明星股」，但并不反 AI；他认为 AI 模型和编程工具会被大量商品化，持有的公司能低成本用上 AI 工具，又不用承担基础设施的巨额投入。
While we have not owned the AI 'poster children' (e.g. chips, chip equipment and memory makers, etc.) our portfolio is not anti-AI; quite the opposite.市场担心私募信贷和软件贷款，KKR 和布鲁克菲尔德股价大跌。阿克雷拆解风险：直接贷款不到全球 45 万亿美元信贷市场的 4%；布鲁克菲尔德的直接贷款敞口比 KKR 更小，大约占收费资产的 3%，软件只占私募股权资产的 1%。他们认为没有 2008 年那种系统性风险，这些背景让他们放心持有 KKR 和布鲁克菲尔德。
But the above context gives us comfort in owning KKR and Brookfield.阿克雷说组合里公司的质量和经营基本面依然很强；少数经营表现不佳的公司，如 LVMH 和 Copart，他们认为只是暂时的压力，正在借机建仓，预计整个组合的每股自由现金流仍能保持十几个百分点的增长。
In the rare instances where our companies are not performing well fundamentally (LVMH, Copart) we are building positions under what we see as temporary overhangs.截至 2026 年 3 月的一年里，星座软件股价下跌 44.63%，是基金最大的拖累；而公司 2025 年每股自由现金流增长超过 26%。阿克雷认为，估值暴跌与基本面强劲的背离，更说明股票便宜了，而不是前景永久受损，所以继续持有。
To us, this deviation between plummeting valuation and strong fundamentals makes a better argument for Constellation shares being cheap than it does for a permanently impaired outlook.三季度基金下跌几乎全因第二大持仓星座软件股价跌 26%。阿克雷持有它 11 年多，年化回报近 25%，期间经历过三次约 25% 的回撤。他们认为这次下跌有两个原因：市场担心垂直软件被「AI 原生」对手颠覆，以及创始人 Mark Leonard 因病卸任。前者他们不担心：公司靠几十年的客户亲密度立足，也能用同样的大模型；后者更让人停顿，但公司是 1000 多个自主运营的软件企业，去中心化结构能延续，继任者 Mark Miller 是元老。
In short, we have no fundamental concerns about Constellation Software or its position size in the portfolio.2025 年三季度 Roper 是 Akre 拖累最大的五只股票之一。Akre 说 Roper 和 Topicus 都是分散经营、连续收购垂直市场软件的公司，市场对 AI 冲击的担忧压低了股价，但他们认为 AI 对这些公司是净利好。
The AI-oriented concerns described above also weighed on Topicus.com and Roper, and here again we see AI as a net positive for these businesses.CoStar 是三季度拖累业绩的公司之一。阿克雷说它在住宅业务 Homes.com 上投入巨大，仍是关注焦点，因为花钱是确定的，回报却不确定；不过他们也表示乐于在更低价格加仓这些公司。
In the case of CoStar, the company’s significant investment in its residential offering (Homes.com) continues to be a focal point given the certainty of expense and uncertainty of return.三季度拖累业绩的公司里有 Airbnb。阿克雷说这些公司总体经营良好，只是各有悬而未决的问题：对 Airbnb 来说，是疫情后旅游消费强劲反弹之后放缓的程度，而正是这种担忧压制了股价，让他们得以建仓；他们很乐意在更低的价格加仓。
In the case of Airbnb, these include the extent of the slowdown in travel-related spend following a sharp recovery post-COVID, an overhang which provided us an opportunity to establish our position.阿克雷指出，苹果、微软、英伟达市值都超过 3 万亿美元，各约占美国 GDP 的 12%。如果投资者期待它们未来十年市值每年复合增长 15%，而 GDP 每年增长 3%，三家合计市值到 2034 年将达到 GDP 的 107%，而历史上整个股市市值与 GDP 之比平均只有 88%。他们认为这种结果不太可能，树不会长到天上去；基金不持有这些巨头，持仓公司规模更小，受大数定律的约束也更小。
The sheer size of these numbers suggests to us that this outcome is unlikely.2023 年三季度 CoStar 因加息和房地产属性下跌。Akre 认为它比一般房地产业务好得多：商业地产从业者离不开 CoStar 的数据和分析，客户留存率在 90% 以上；而 Apartments.com、LoopNet 等房源平台对广告主的价值，在空置率上升时反而增加。
CoStar’s data and analytics are mission-critical to commercial real estate participants and have commensurately high retention rates in the 90s, while the value provided to advertisers from CoStar’s marketplace businesses (such as Apartments.com and LoopNet) actually increases when vacancies rise.Akre 承认作为办公楼业主，Brookfield 比美国铁塔和 CoStar 面临更大挑战。但它资产负债表上的办公楼大多是优质物业，居家办公期间租户需求依然强劲，出租率 95%，过去 12 个月净营业收入增长 4%；而当前估值几乎没有给这批办公楼任何价值，进一步降低了风险。
Brookfield’s current valuation imputes very little value to this portfolio of office properties, further mitigating risk.Chris Cerrone 说，Dollar Tree 持有了十多年，前五年回报极好，后五年不好。2015 年收购 Family Dollar 彻底改变了公司的轨迹；他们耐心等了很久，但经过多年表现不佳和管理层更替，需要筹集现金时，它在业务质量、管理层和再投资三方面都是最弱的一环。
We were quite patient, but after years of underperformance and turnover in management, we concluded this was on the shortest leash from a quality, management and reinvestment point of view when it came time to raise cash.John Neff 说，铁塔是核心光纤网络的数字信号转为无线信号的地方，是无线数据的瓶颈；多租户铁塔是建设网络覆盖最经济的方式，监管和经济原因使每座塔近似地理垄断。全球无线数据每年增长 30–40%，新增租户的边际利润率约 90%，长期租约自带涨价条款。按 217 美元的股价，他估算年化回报约 13%。
That transformation between digital and analog is fundamental to wireless connectivity, making cell towers a bottleneck business for wireless data and communications.John Neff 说卖出 SBA 的理由和 Dollar Tree 不同：铁塔生意本身质量很高，但 SBA 的估值变得太满，相对美国铁塔有明显溢价，而两家的增长潜力相当。
The fundamental quality of the business – cell towers – is very high. But the valuation just became very full.Chris Cerrone 说，Roper 已从工业集团转型为以软件和网络业务为主，2022 年夏天卖掉了最后的周期性工业和能源业务，软件和网络将占销售额约 75%。它像 Constellation 一样积极收购细分垂直软件领域的龙头，这些市场竞争的是客户黏性而不是价格；前 CEO Jellison 任内自由现金流年复合增长 14%。他预计股东回报将与自由现金流每股十几个百分点的增速相当。
Like Constellation they’ve been very active in M&A and target leaders in niche vertical-software markets where competition is around customer intimacy more than price.2021 年初万事达、Visa 和 CoStar 合计占 Akre 基金近四分之一，全年对业绩的贡献却是负的。Akre 认为这三家是基金里增长最快、竞争优势最强的公司，预计 2021 年收入和每股自由现金流平均增长约 20% 和 17%；基本面强、股价弱，反而像几根「压紧的弹簧」。
We believe all three to be among the most rapidly growing and competitively advantaged businesses the Fund owns.万事达是 Akre 基金最大的持仓之一，2021 年和 Visa、CoStar 一起拖累了业绩。Akre 自问：这一年平淡的股价，是否说明这些公司的经营或长期价值出了问题？他们的回答是响亮的「不」，并预计这三家 2021 年收入和每股自由现金流平均增长约 20% 和 17%。
The more important question is whether the tepid 2021 share price performances of Mastercard, Visa, and CoStar were a fair indictment of the operating performance and/or long-term worthiness of these businesses. We believe the answer is a resounding “No.”美国铁塔是 Akre 2020 年初最大的持仓，也是当年少数拖累业绩的股票之一。市场归因于卫星网络竞争、T-Mobile 合并 Sprint 后的退租和印度业务，但 Akre 认为最简单的解释是：疫情初期投资者把它当避风港，估值冲到顶峰后回落。他们没有在高估时追加，体现了买入纪律；也不会因为短期下跌就换掉它。
But in our view, the simplest and most compelling explanation for American Tower’s 2020 stock price performance is the peak valuation reached in early 2020 as investors rightly concluded that American Tower, with its hell-or-high water lease revenue, qualified as a “safe haven” from COVID.2020 年三季度 Dollar Tree 是 Akre 少数拖累业绩的股票之一。Akre 说 Dollar Tree 7 月底宣布 CEO 交接，他们想看看这能否给 Family Dollar 品牌带来持续的经营改善。
Dollar Tree announced a CEO transition in late July, and we are interested to see whether the move heralds sustained operating improvement for the Family Dollar banner.