投资人在股东信、访谈、雪球上公开讲过的观点，加上知名投资节目和名人对个股的看法，按发表时间排列。每条都附原文出处，原话逐字照录；投资人谈自己 13F 持仓的，「说完之后」那一行是同一季度 13F 上的实际操作。
Chamath 说要看“聪明钱”怎么给风险定价：CoreWeave 的信用违约互换本周升到约 953 个基点，隐含每年约 16%、五年约 55% 的违约概率。原因是无风险利率上升推高了它的借贷成本，而它的合同是固定价格，还要再融资约 350 亿美元，且 75% 的收入来自三家客户；他的团队估计公司距盈亏平衡只差正负约 50 亿美元，形成负向反身循环。他说并不认为公司真有大风险，但这是信心游戏，并建议公司付违约金取消部分长约、改卖现货。
what that math implies is about a 55% chance of a default. So, it's a coin flip whether they default or not.Sacks 认为 CoreWeave 的下跌只是波动：市场在为未来数万亿美元级的指数增长定价，对当下任何数据点都会过度敏感。他逐项检查基本面：算力需求仍在暴涨，连几代前的 H100、A100 都还以溢价出租；供给受建设难度和监管掣肘，不存在过剩；新项目靠租户（如微软）的信用和 GPU 资产做担保融资，并不依赖 CoreWeave 的无担保信用。二级市场把它的债券隐含利率推到约 15%，但公司实际支付的仍是 9.6% 的票息。
I would make the argument that this is just volatility, which you're going to get a lot of.Chamath 说过去几天有人把 Adobe 的五大核心产品（他只叫得出 Photoshop）反编译、蒸馏，用 Rust 发布了开源版本，这些多年来有护城河的产品如今有了开源替代。他认为当所有服务都“无头化”、可以被智能体工具封装并通过 MCP 连接时，软件里的 IP 就不再有价值，称软件 IP 两天前实际上已变得一文不值，只是企业和市场还需要时间才能理解。
these are like profound products that have existed and have had motes for years, and now they're just open-source versions.Friedberg 认为开源和开放权重模型已经无处不在，想集中管控这类软件是徒劳的，风险会随之上升，因此必然带来对防御系统的大量投入。他点名 Palo Alto Networks 这类公司，说本周在华盛顿听到一些财富 50 强 CEO 非常担心网络防御，会把它列为董事会层面的头号优先事项，网络防御预算会“直线飙升”；而 AI 时代的网络防御必须用 AI 来做。
companies like PaloAlto Networks I think the investment in this space um what I heard in DC this week with some Fortune50 CEOs are very worried about cyber defense.Jason 说他一直在同时用 Grokbot 和 Meta 的 Muse，这是普通人第一次能从 AI 得到实际价值：用 Muse 可以立刻连接所有服务、真正把事办成，相当于有了免费的执行助理。他提到 Muse 上周五登上 App Store 第一，发布后 Meta 股价涨了 10%，约十天下载 300 万次；他称这个产品非凡，虽不如 Grokbot 放得开，但很会把事情做完。
This product is extraordinary. I've been playing with it, comparing it to Grockbot.Chamath 说自己在发布前几周就在测试版里用上了 Muse，评价“相当出色”：它把复杂的技术能力简化成简单好用的界面，替他整理个人邮箱几乎零失误，也能订机票、订酒店。他认为 Grokbot 和 Muse 说明这就是软件，规模化之后变成人人免费可用的实用工具。他在节目开头还提到扎克伯格为求完善把 Muse 推迟了几个月才发布，称这看起来是近期最成功的产品发布之一。
It's really quite excellent, I have to be honest with you, because it simplifies a lot of these more complicated technical capabilities into a very simple, usable interfaceChamath 认为 Grokbot 和 Muse 这类个人智能体会迫使许多服务“无头化”：界面变得不重要，服务要能让用户派来的智能体直接完成交易和操作。在那样的世界里，他看不出应用商店的所有者还有什么合理理由收取分成；比如让智能体找一款游戏、内购直接走 Stripe，资金流就不必经过应用商店。他称这是表面之下真正重要的变化。
Things like Rockbot and Muse really put the App Store and its 30% revshare on notice.Sacks 认为耐克是“go woke, go broke”的又一个例子：品牌本是靠乔丹这类伟大运动员、靠运动表现和胜利建立起来的，后来的营销却推出与运动无关的形象和政治化内容。另一半问题是新 CEO John Donahoe 带来的咨询式“为变而变”：把直销当成新风口，砸掉了零售业务和零售合作关系，原本属于耐克的货架让给了竞争对手，对手因此拿走大量份额。
direct to consumer is the new hotness. So they blow up all their retail operations all their retail relationships.Chamath 认为企业必须有清晰的北极星并坚持下去；耐克过去的北极星是乔丹、老虎伍兹、小威、桑普拉斯所代表的“精通与卓越”，后来却偏离了，而消费者不会去买自己不向往的品牌。他说自己已经从耐克转向 On。他认为只要耐克重新以精通与卓越为北极星、回到有消费能力人群所在的零售点，就会没事，称其潜力像一根压紧的弹簧。
if they find mastery and excellence as their north star again, I think they'll be fine because I think it's a coiled spring in terms of its potential.Friedberg 说他以前只买耐克，后来离开的原因不是广告或下单体验变差，而是产品本身变差了：鞋子大约六周就坏，质量不如从前。于是他在 REI 试穿后改买 Brooks，认为 Brooks 耐穿。
The product started to suck. The shoes literally fell apart in like 6 weeks.Jason 说他几周前就认为 Jensen 会赢下开源，收购 Hugging Face 后，英伟达成了 OpenAI 和 Anthropic 的头号竞争对手，不只在 token 上，也在企业算力上，并且是美国领先的开源提供方，可能在 2027 年底前追上并超过中国模型。他设想英伟达可以把一整柜算力送进正在用 OpenAI、Anthropic token 的企业，提供完整的垂直方案和自主权，把价格降低 80%–90%，因为它不需要靠 token 赚钱，硬件已经赚到了。
I believe right now starting today Nvidia is the number one competitor for open AI and anthropic not just for tokens but for enterprise computeChamath 说他当天给 Jensen 发消息称这是对方做过最了不起的事：英伟达作为最大、资本最雄厚的公司收购 Hugging Face，成为对抗闭源寡头垄断的堡垒，同时让整个技术栈出现更理性的竞争。他重申上周的观点：大家都在变成彼此，英伟达会像亚马逊，亚马逊会像英伟达。他认为最重要的是有雄厚资产负债表的技术玩家站在开放市场结构这一边。
will go down as one of the most important transactions in AI because you are creating now in the largest competitor and the largest most well capitalized company a bull work against all of this closed source oligopoly insanityFriedberg 讲了自己公司的经历：一个周末用 Claude Code 和 Cursor 搭了内部 CRM，后来发现权限、安全、数据存储等功能要一直补，最终换成了 Salesforce，发现好用得多。他的结论是公司的时间和钱应该花在自己独有的流程上（比如他们的植物育种软件），而不是重做 Slack、Gmail、Salesforce 这类别人已经做好的软件。他认为 CRM 这类横向平台跨行业通用，真正会被 AI 冲击的是只服务单一行业的垂直 SaaS。
I think the horizontal platform companies these tools that are horizontal CRM works across many different verticals industry verticals and Gmail works across many industry verticals and Slack and so on.英伟达单季收入接近 1000 亿美元、同比增长超 100%，利润 600 亿美元、毛利率 75%。Sacks 说股价上涨 8% 不只是因为业绩好，更因为公司指引明年增长 70%，而华尔街只预期约 45%，而且这个数字还受供给限制。他认为这推翻了「AI 资本开支是泡沫、很快结束」的叙事，资本开支会持续很久；即便涨了 8%，英伟达也只有 12 倍市盈率。
And the amazing thing is that after these numbers, even despite the 8% bump, Nvidia is only trading at 12 times earnings.Salesforce 财报后单日涨超 20%，Chamath 说他 5 月就觉得 Salesforce 被明显超卖。他认为 AI 的第一阶段是模型，第二阶段是 harness 和 agent，接下来的阶段需要让 agent 拥有大量上下文才能胜任律师、客服、销售等具体工作，而掌握这些上下文的正是大型记录系统。他说 Benioff 在和模型合作、支持各种 harness 的同时自建 agent，所以净收入留存强、收入强、上调了指引。
And so the people that control that today, the large systems of record, what I said before and what I'll double down on now is that those guys hold an incredibly special place in the ecosystem if they do it right.Jason 说 Benioff 是业内最被低估的产品和销售高管之一。他在达沃斯向 Benioff 抱怨拿不到自己团队在 Slack 里的数据、团队想换开源产品，Benioff 马上安排销售团队帮他打通，让他拿到完整的 Slack 访问权限。他说 Salesforce 推出的 Slack Today 实现了 OpenClaw 承诺的功能，目前大概七分水平、每隔几周进步约 10%；Salesforce 既做自己的 agent，也允许用户带自己的 agent 进来。
I got to say he's like one of the most underestimated and underappreciated product and sales executives in our industrySacks 说「SaaS 已死」的叙事被 Salesforce 大涨打破：企业要确定性和合规，想要经过多年调试、专业管理的软件，不会把 CRM 这样的核心记录系统换成自己 vibe coding 的东西。他认为 Benioff 和 Anthropic 的合作很对：让 Claude 成为前端、访问 Salesforce 的数据和工作流，虽然冒着被去中介化的风险，但 agent 仍要回到记录系统读取和写回数据。他还转述 Benioff 的说法，Salesforce 里有大量用户从未发现的功能，agent 作为「超级用户」能把这些价值释放出来。
I do not believe that core systems of record like CRM are going to get ripped and replaced with something vibe coded. I've been saying that for a long time.Jason 指出英伟达在财报之外悄悄做了两笔交易：以 120 亿美元收购 Hugging Face，并以约 60 亿美元收编做编程模型的 Poolside，合计不到市值的 1%。他认为 Jensen 正在全力押注开源、拿下开源的分发渠道；起因是 Sam Altman 和 AMD 合作、自研推理芯片，Jensen 随后表示不必再投资 OpenAI。他预计明年就能从英伟达买到整套技术栈。
Jensen is clearly open- source maxing now. He bought Hugging Face for 12 billion.Moderna 市值因所谓「癌症疫苗」数据从 200 亿美元涨到 600 亿美元。Friedberg 解释说这是一种个性化新抗原免疫疗法：测序肿瘤 DNA、找出特有蛋白、再让免疫系统攻击它，这套方法从 90 年代末就有，主要靠 NIH 等公共资金研究出来，测序和制备成本都很低，现在已有诊所收 5 万美元做类似治疗。他对 Moderna 打算收 50 万美元感到失望，认为这是借监管流程形成的监管俘获；他承认 Moderna 在自家 mRNA 工具上专利很强，但说这种疗法不一定需要 mRNA，预计未来几年海外会出现便宜得多的同类治疗。
And so what I don't like about this story is that a private pharmaceutical company has seen their market cap go from 20 billion to 60 billion cuz they went through this regulatory process to create what in my mind is a form of regulatory capture英伟达联合高盛、贝莱德等机构筹资 5000 亿美元为 AI 算力融资。Sacks 认为这一步很高明：算力建设的规模太大，市场空间已经被融资能力限制住，英伟达是在解除这个约束。他举例说 Elon 明年想新增 6–8 吉瓦算力，需要 3000–4000 亿美元资本开支，最简单的方式就是卖方融资。他不认为这是 Gurley 担心的循环融资，而是华尔街银行和私募基于 GPU 未来现金流提供融资，英伟达有点像「AI 的美联储」。
Let me tell you why I think what Jensen did was so brilliant. It's because the numbers are getting so big that the TAM is getting constrained by the ability to finance this buildout.Jason 问 SpaceX 一边把算力租给 Anthropic、一边追赶 Anthropic 是否存在矛盾。Sacks 说他喜欢这个结构：建大规模算力集群让 Elon 有能力训练前沿模型，相当于成为真正前沿实验室的看涨期权；如果失败，还能把算力以不错的价格卖给前沿实验室，相当于看跌期权。他提到双方合同有 90 天取消条款，算力现货价上涨对 Elon 有利、下跌则有风险；如果明后两年算力仍供不应求，Elon 既能收接近现货的价格，也能把算力转给自己的服务。
What I love about it is that he's creating these huge compute clusters, right? And that gives him the ability to train a big model, a big potentially frontier model.Friedberg 说 Starlink 是「现金机器」：连接业务单季收入 43 亿美元、调整后 EBITDA 26 亿美元，用户 1200 万、同比翻倍，每月 ARPU 66 美元，环比增长 20%。他推算 Starlink 收入可达约 400 亿美元，其中大部分转化为自由现金流，可能达到 300 亿美元；订阅业务续订率高、获客成本低，可以给 30 倍估值，所以 Starlink 单独就可能在 18 个月到 2 年内成为万亿美元市值的业务，其余业务都是额外的上行空间。他也提醒 AI 算力出租的价格可能只是当下算力紧缺带来的暂时溢价。
The Starlink business alone could be a trillion dollar market cap within 2 years, within 18 months, let's say.Jason 指出 Google Cloud 收入同比增长 82%，是云厂商历史上从未见过的增速。他认为谷歌仍会是第一的 AI 公司，因为它已有大量用户在产品里使用 AI：Android、搜索、Gmail、Chrome、YouTube 五款产品月活都超过 30 亿，且正在变成 AI 优先的产品；Gemini 二季度月活超过 9.5 亿、同比翻三倍。他还说自己 95% 的工作用非前沿模型就够了，看好开源和 Gemini 领先。
And if you look at Google, I still think Google will be the number one uh AI company because they have so many people using AI inside of their products already.SpaceX 上市后首份财报发布后股价下跌，Sacks 说他有些意外：这是一次超预期并上调指引的财报，Elon 也讲了很多计划。他补充说 Starship 试飞成功、隔热罩有效，将加快发射节奏，为带宽更高的 V3 卫星铺路，从而支撑 Starlink 直连手机业务。数据中心方面，公司预计算力年底从 1.4 吉瓦增至约 2 吉瓦，按 Elon 所说每瓦 30–50 美元的现货价，只要 2 吉瓦按每瓦 50 美元出租，就能达到年底 1000 亿美元 ARR 的目标，这还不含 Starlink、发射和 Grok/Cursor 业务。
Yeah, look, I thought it was a very bullish earnings call. I was a little bit surprised that the stock went down after the earnings call because not only was it a beat and raise, but also I think Elon spoke to a lot of their plans.Demis Hassabis 转任董事长、Jeff Dean 离职创业后，Friedberg 认为这是谷歌董事会和管理层在重新分配资本：投资 AI 算力基础设施有税收优惠、需求旺盛，回报率高且确定；而在开源和开放权重模型快速追赶的情况下，花数百亿美元做前沿模型很难赚回同样的回报。他说谷歌拥有全球最大的企业和消费者用户基础，不需要拥有最好的模型也能做成很好的生意，可以保持模型中立，同时托管 Anthropic、OpenAI 和各种开放权重模型。他的概括是：数据中心资本开支「高 alpha、低 beta」，模型研发风险高得多。
the way I would frame it is CapEx is high alpha, low beta in data center infrastructure, that capital. And model development theoretically could be high alpha, but it's very high beta.Friedberg 认为企业不会只选一个模型，而是混用：简单流程用便宜的开放权重模型，生命科学、基因组、视频渲染等专业场景用最好的专用模型。他说现在看衰 Gemini 还太早：谷歌拥有最好的视频数据和生命科学数据，在生命科学方向比 Anthropic 和 OpenAI 做得更久，Demis 仍在领导 Isomorphic Labs。能提供多种模型组合的云厂商（如 GCP）对企业更有吸引力，他自己会选择 GCP 而不是只用 Anthropic。
And I will say it is way too early to count Gemini out on building incredible specialized models.Jason 说苹果过去十年把约 9000 亿美元用于回购和分红，如果拿出一半投给 Anthropic、SpaceX 之类的公司，或用来做新产品、发布汽车、收购有意思的公司，会更有野心。他认为 Tim Cook 不是做这件事的人，但工程师出身的新 CEO 可能会改变这种做法。
I just think Apple could have been more ambitious if they just spent half that money instead of on buybacks and dividends on creating new products and actually releasing their car, maybe buying some interesting companies.谷歌财报出现上市以来首次负自由现金流、股价下跌，Chamath 反而更看多。他说谷歌上市以来 20 多年平均投入资本回报率约 32%，这样的团队应当被给予信任，他们是在有条不紊地投资自己的优势。他认为谷歌搜索的 AI 转型做得很好，云和芯片业务也很强，模型越分散对谷歌越有利，因为它能在芯片层和云层赚钱。
This is when you are a machine and a group of people and a business model that compounds money at 32% over 20 year average. You give these guys the benefit of the doubt.Friedberg 说如果你反对谷歌把钱投进基础设施、宁愿拿回现金，就不该持有这只股票。他列举谷歌的消费者业务、YouTube、GCP，以及持有的约 10% SpaceX 和相当一部分 Anthropic 股份。他认为 GCP 掌握企业邮件和文档数据且不绑定特定模型，最适合在企业场景里获取 AI 价值；最坏情况下谷歌也拥有成本最低的基础设施，可以替别人跑模型赚钱。他觉得现在的估值倍数低得离谱。
So if you want to bet AI, I think the best public market stock to own is Google.Friedberg 认为 Stripe 等对 PayPal 的收购和 Ryan Cohen 竞购 eBay 一样，是一波浪潮的开始：AI 原生的运营者会去收购创始人已离开、业务停滞的老一代互联网公司，用 AI 把它们盘活。他判断 60 美元左右的报价不是最终成交价，还可能再高 10–15%，并暗示与 PayPal 渊源很深、手握巨额市值的某人可能出价竞争。
The other thing is this is probably not the final clearing price. I think the price is probably another 10 to 15% higher from here.显示更早的 27 条已显示 30 / 57